特斯拉(TSLA.O)于北京时候7月24日凌晨好意思股盘后发布了2024年第二季报：事实施展，二季度以来脱离现实的故事性拔估值糗百网上有个成人版，与客岁底一致预期性的过度悲不雅，相似要受市集现实的“毒打”：
1. 用监管积分撑出来的汽车“好意思瞻念”：199亿好意思金的汽车收入看似比预期高了两亿，但主如果靠比市集预期高出一倍的监管积分收入带来，何况碳积分是收入亦然纯利，剔除监管积分后，特斯拉汽车业务二季度其实是销量拼集保住的情况下，单价下滑幅渡过大，单车盈利智力赫然减轻。
2. 保销量的背后，失血的单车盈利：在汽车的三大细分收入——汽车销售、汽车租借与监管积分当中，这个季度确凿病笃的汽车销售板块的毛利率还是跌到了14.6%，远远低于市集预期16.2%，环比又掉了1.7个百分点！很赫然，特斯拉6月用贴息卖车的边幅来刹住4、5月份销量大滑趋势，天然季度销量超出了市集预期，但背后的代价并不低。
3. 动力业务确乎很豪恣：160%的动力装配量增速（因为发达太好，稀零在季度出货量酬金中已提前显露）、100%的收入增长，25%的毛利率发达，在刻下拉胯的汽车业务眼前，确乎是一谈亮丽的征象线。但可惜的是，单季30亿的收入体量，在单季200亿的汽车收入眼前，照旧太“小弟”了。
4. 严控筹画开支：特斯拉这个季度在研发用度和销售用度的开支上其实相当克制，而在有监管积分和汽车除外动力和作事业务收入、毛利率进步带动毛利率发达其实并不差的情况下，托付比预期低出两亿的筹画利润，同比下滑33%，主如果因为这个季度有6.2亿好意思金的重组支拨，也即是特斯拉前段时候裁东谈主的开支，但这个问题是一次性的，何况会减少改日支拨，无需纠结。
5. 现款流第一的“保命”式筹画：这个季度体现得相当赫然，除了筹画开支上裁人为改日降本除外，为了保现款流，特斯拉二季度颠倒通过减少产量、挥霍库存，让二季度罢了了卓越35亿的筹画现款流入，成本开支也回落到了客岁四季度20亿好意思金出面的水平，让二季度的现款与等价物净增了接近40亿好意思金。
6. 新车、AI照旧没料：新车上的表述依然是会新老产能并用，于2025年上半年运行分娩，除了之前已公布的发布会推迟到10月10日除外，Robotaxi也莫得本色性增量信息。
海豚君举座不雅点：
客岁下半年的时候，海豚君也曾通过三篇著述《FSD 智驾：撑不起特斯拉下一个估值遗迹》、《狮王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 吗？》、《特斯拉：马斯克 “万亿帝国梦” 还有多远？》系统化梳理特斯拉的时候还是明确施展了2024年特斯拉会面对的问题。而近期的股价执续高涨除了基本面上汽车托付的超预期，更多是AI故事激动的新一轮高涨：
1）二季度托付超预期：二季度托付44.4万辆，超出BBG预期43.8万辆以及买方一致预期41.5万辆，而产量稀零比销量低了接近3.3万辆，也标明特斯拉在主动去库存，践行限度产能保现款流的作念法。
2）马斯克薪酬决策获批，携带特斯拉重回AI的求教阵营之中；而FSD在中国获批测试、Robotaxi的行将发布激动了AI故事的求教；致使马斯克对川普的支执，王人在带着莫得塌实基本面支执特斯拉“硬”升空，股价从150通盘冲到了250以上。
从二季度功绩来看，本来由于4、5月份托付疲软，市集对特斯拉二季度的托付预期相当悲不雅，但在好意思国，5、6月特斯拉运行在好意思国用0.99%的购车利率来贴息购车东谈主；在欧洲，行将到来的特等21%的关税，也提前刺激了一些汽车购买活动，最终特斯拉销量是卓越了市集预期，但自己照旧同比5%的负增长。
而确凿的代价是，大幅的贴息卖车导致单车价钱降幅过大，而可酿成本降本已相当小，摊折稀释的降本空间在德国工场一会儿停产、中国工场减产的情况下也在很低，单车毛利鲠径直滑到了15%以下。
不外好的是，从目下的库存水位来看，减产来匹配刻下动态销量之后，汽车的库存压力减少了、现款流追思了，后续促销清库存的压力可能会减少，降价清库存导致的毛利率进一步下探风险小了。
但另外一方面贸易摩擦的问题也运行压到特斯拉身上了：欧洲接近21%的特等关税之下，特斯拉从中国出口到欧洲的车辆天然涨了价，但只可秘密小部分特等的关税成本，特斯拉欧洲业务的毛利率要被关税侵蚀。
而即使不说毛利率问题，刻下造车问题的要津是，刻下情况下莫得新车刺激，一、二季度连结托付量同比下滑之后，奈何罢了目下市集预期中的全年销量保在180万辆上不下滑，尤其是中国到下半年在特斯拉所处的价钱带，还会有多数纯电新车开售，特斯拉在华销售压力也不小。
概述野心之下，目下的特斯拉还只可靠AI故事来吊着，尤其是三季度，就怕照旧造车业务简便，而AI故事也没新料。只可等四季度自动驾驶发布会，以及可能的新车发布音书走动期待2025年的朝上空间。
以下是财报内容谨防分析
一、特斯拉：3、Y迈入晚景？1.1 收入端超出市集预期，主要因为动力业务高增
2024年二季度特斯拉营收255亿好意思元，同比增长接近2.3%， 预期差上，255亿的总收入发达，超出彭博上的卖方一致预期241亿好意思金，总营收重回正增长的轨迹。
但事实上，最要津的汽车业务本季度营收199亿，略超市集一致预期197亿，而超预期的主要原因在于莫得任何出路可言的纯利润收入-监管积分上，汽车销售（去监管积分）本季度185亿，推行要低于市集预期187亿。
而本季度总体收入的超预期，要津在于动力业务的高增，由于本季度储能出货量录得接近160%的同比增长，使收入端也同比增长100%，而作事业务也略超预期，终末举座收入超出市集预期。
1.2 卖车业务毛利率拉跨，靠碳积分拼集稳住
每次功绩，比收入更为重磅，以及财报时候确凿增量信息一直王人是汽车毛利率发达。而本季度的发达过于拉跨，尤其是剔碳积分的汽车毛利率还是掉到了14.6%，严重低于市集预期16.2%，但在基本纯利润的碳积分收入翻倍增长下，总体汽车毛利率拼集稳住，与上季度环比执平。
其他业务中，动力业务毛利率维稳，而作事业务从2月运行超充桩北好意思地区运行扩大非特斯拉用户的秘密后毛利率也在改善，终末集团举座的毛利率18%，略超市集预期17.2%。
不外在用度端上，由于研发上特斯拉执续往Robotaxi、DOJO超算、机器东谈主、新造车平台等业务上砸钱，本季度研发用度上虽有收缩，但仍较为刚性， 销售不竭用度由于裁人贪图扩展比拟上季度也有收缩，合起来用度端环比下行7%，而本季度由于销量端环比有所回升，筹画杠杆有所开释。
但由于二季度由于裁人，有重组一次性用度开支（6.2亿），最终筹画利润16亿好意思元，同比下滑33%。筹画利润率6.3%，低于市集预期的7.5%。
1.3 汽车毛利率严重低于预期
行为每个季度最最病笃不雅测办法，汽车毛利率病笃到不成再病笃，尤其是刻下销量下滑，竞争加重的情况下。为了看明晰汽车毛利率的果然情况，海豚君别离拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率，以及汽车业务举座毛利率。
由于汽车租借业务体量小，何况毛利率踏实，汽车举座的毛利率又是两个概述而言来的，拆这样仔细，主如果为了不雅察剔碳积分的汽车销售毛利率。
二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租借）仅13.9%，比拟上个季度的15.6%，环比连续下滑1.7%，严重低于市集预期。
丁香五色月色情因此，这里的要津是，为何特斯拉本季度的汽车业务毛利率下滑如斯严重？
二、单车经济：FSD对本季度毛利率端孝敬幅度裁减？二季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是4.27万好意思元，比拟上个季度环比下滑2%把握，基本与市集预期执平。
二季度中国区特斯拉4月启动新一轮降价（降幅基本在2%-5%之间），而好意思国地区呈现加价和降价羼杂的格式（Model 3全系加价，Model Y仅程序续航版块加价，其余降价，Model S/X降价），但5月运活动购买Model Y提供了0.99%的低息贷款（换算过来对Model Y费率补贴高达6000-8000好意思元/辆车），在德国从6月运行特斯拉为Model Y提供6000欧元的补贴，市集预期的本季度单车价钱降幅在2%-3%之间，销售单价端基本与市集预期执平。
但最为要津的是，资金最可爱的故事-“神来之笔”FSD关于上季度收入端的孝敬，使得单车价钱在专家大降价的情况下仍然得以维稳，本季度FSD关于收入端和毛利率端的孝敬似乎下滑了不少。
上季度由于FSD关于汽车业务毛利率孝敬了1.7%个百分点（如果按FSD 90%毛利计划，收入端约孝敬3.3亿），而上季度果然汽车业务毛利率（去碳积分）在14.7%把握，但FSD关于本季度收入端和毛利率端孝敬似乎下滑了不少，使单车收入仍环比下滑2%，以及本季度在汽车业务毛利率端（去碳积分）与上季度裁撤FSD影响后汽车毛利率基本执平（本季度14.6%）。
海豚君觉得，FSD对收入和毛利率端的孝敬下滑，一方面是FSD订价下调的负面影响（把北好意思地区FSD价钱从1.2万降至8000好意思元，将加拿大售价从1.6万降至1.1万好意思金），另一方面是二季度FSD进展迟缓，FSD V12.4发布推迟，导致浸透率在价钱下调后莫得大幅度的增长。
提神看下图，这部分软件收费性质的收入，是纪录在汽车销售收入中，是以当这类软件收入增多，会变相拉高汽车的单车收入，以及毛利率。
说完单车价钱方面，再反过来说单车成本。而频频来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量开释的鸿沟稀释、产能的充分欺诈；2）本领降本；3）电板原材料的天然降本；4）政府补贴，具体来看：
2.1 降价促销量，单车经济撑不住
海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可酿成本，二季度的单车经济账是这样的：
1）单车折旧效应：二季度销量环比有所回升，鸿沟效应有所开释，但摊折稀释的降本空间在德国工场一会儿停产、中国工场减产的情况下下落幅度也未几，二季度单车摊折成本0.29万好意思元，比拟上季度仅环比下滑0.03万好意思元。
2) 单车可酿成本：单车可酿成本二季度是3.39万好意思金，环比增长0.04万好意思元，天然原材料，运脚，关税成本王人有所裁减， 以及跟着4680电板分娩爬坡（4680电板产量比拟一季度环比增长50%），电板成本端有所改善，但负毛利车型Cybertruck占比的提高（特斯拉计划年底才有望罢了盈利）攀扯了单车可酿成本。
3）汽车毛利率再下台阶：最终，由于单车价钱连续下滑，本季度FSD孝敬收入减少，以及单车可酿成本上升，汽车毛利率再下台阶。
2.2 单价承压导致卖车收入下滑：二季度，举座汽车业务收入（含积分）整个199亿好意思元，同比下滑6.5%，单价和销量王人连续同比下滑是主要原因。
而监管积分本季度计入8.9亿，环比上季度翻倍增长，使举座汽车收入（含积分）基本略超市集预期，但跟着北好意思车企新动力转型加速，碳积分对特斯拉的孝敬不具备可执续性。
2.3 2024剩下时候，只可靠10月的发布会吊着？
从造车的基本面来看，由于Model 3/Y车型老化，二季度特斯拉在中国、欧洲和好意思国市集的市占率王人呈现的是下滑趋势，造车基本面上仍然在执续恶化。而市集还是对本年的销量预期连续下调，目下市集的一致预期在180万辆波折，基本与客岁执平的水平。
特斯拉也在财报中暗示2024年汽车销量增长率会赫然低于2023年的增长率，下一波增长起头主要来自于自动驾驶本领最初（Robotaxi和FSD）以及新一代产物的推出（Model 2）。
而下半年造车问题的要津是，刻下情况下莫得新车刺激，一、二季度连结托付量同比下滑之后，奈何罢了目下市集预期中的全年销量保在180万辆上不下滑。
而在毛利率方面，特斯拉还是运行践行限度产能保毛利率的作念法：从二季度的产销关系来看，二季度的销量44.4万辆，但仅分娩41.1万辆，快要3.3万辆的产销差也反馈特斯拉背后主动去库存的策略，从特斯拉累计的产销差来不雅察（因特斯拉直营，产销差是特斯拉了的库存+已发货但仍未送到用户手中的在途车），含在途车的库存二季度末下落到了12万辆，占到了二季度产量的29%。
季度库存盘活天数也从上季度的28寰球落到了本季度18天，而由于存货的下落带来营运成本的改善（存货下落约18亿好意思元），以及成本开支也回落到客岁四季度20亿好意思金出面的水平，本季度解放现款流从上季度-25亿进步到本季度13亿，现款与等价物净增了接近40亿好意思金。
从下半年对汽车业务的预测来看：
1）中国市集一季度的降价也抵不住市占率的下滑，而本年20-30万元电车的竞争极其利害，价钱战在此价钱带计划仍将执续，而特斯拉莫得接受径直降价，而是推出5年0息分期策略变相降价（字据目下程序年费率2.5%估算，通过5年0息策略购买Model Y最高可省超2.6万元），但现存车型老化，在中国竟对执续新车上新时销量压力仍然很大，计划中国市占率执续下滑。
2）好意思国市集Model 3（除了Model 3后驱基础款除外）由于切换使用松下的2170电板，重获7500好意思元IRA补贴，对好意思国市集的销量是个利好要素，计划好意思国市占率能拼集维稳。
3）欧洲市集由于从7月运行对中国入口车辆加征关税（目下设定最始终限4个月），而欧洲售卖的大部分Model 3王人是从中国入口的，特斯拉面对共计近30.8%的出口关税（在正本10%基础上加征20.8%），特斯拉也将Model 3在欧洲的价钱上调约1500欧元，仍对消不了关税带来成本端的高涨（每辆车成本端高涨约6000-7000好意思元），特斯拉在欧洲的销量和毛利率计划王人将承压。
而由于汽车业务基本面上来看本年仍然莫得什么但愿，投资者更最暖和的照旧FSD/Robataxi以及下一代造车平台的进展：
由于FSD V12.4版块发布推迟，二季度FSD的进展仍然迟缓，而马斯克驳倒FSD V12.4因为驾驶平顺性不及而被宽限推送，由于将太多元气心灵放在侵犯性操作的磨真金不怕火而忽略了频频驾驶的磨真金不怕火。而特斯拉的Robotaxi， 在软件端由于高度依赖FSD的性能和平顺性，以及在硬件端需要制造更多的原型车来测试，导致发布时候也进一步从8.8号推迟到10月。
马斯克也暗示，特斯拉的自动驾驶本领算力瓶颈还是搞定（德克萨斯州超等工场扩建行将完工，将容纳特斯拉迄今为止最大的 H100 集群，预诡计力将在年底前大幅增长），但FSD目下的瓶颈仍在于FSD测试和磨真金不怕火的纪律（主要受里程中侵犯次数过多收尾），但海豚君觉得比拟硬件瓶颈不错靠堆算力的纪律搞定，FSD软件瓶颈的搞定不细则性更大，而Robotaxi短期由于监管和本领问题落地速率也很难说。
新车上的表述依然是会新老产能并用，于2025年上半年运行分娩，除了之前已公布的发布会推迟到10月10日除外，Robotaxi也莫得本色性增量信息。
三、支拨端：筹画开支运行严控除了关于汽车产能的干预更严慎了，特斯拉本季度在成本开支上也还是运行克制，天然AI干系算力的基础纪律开支仍在连续干预，二季度增多了约6亿好意思元，但举座的成本开支也回落到了客岁四季度20亿好意思金出面的水平。
而二季度特斯拉在研发用度和销售用度的开支上其实相当克制，研发用度本季度10.7亿，环比下落约0.8亿，而销售和行政用度由于大裁人的休养下滑约1亿，举座的用度支拨王人低于市集预期。
但由于本季度有与裁人干系的6.2亿好意思金重组支拨，特斯拉本季度筹画利润16亿，略低于市集预期18亿，但重组支拨是一次性支拨，不需要过于顾忌。
四、动力猛增、作事还行，但小弟们还撑不起汽车垮下的一派天4.1 动力高增：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B微型交易及大型交易和公用事迹级客户出售光伏系统和储能系统。
本年二季度罢了营收30亿好意思元，同比增长100%，看似赫然高于市集预期，推行上因为公司在发布二季度销量的时候因动力装配较好，已提前公布了装配量，加上公司此前也给了75%的年同比增长换取。
从托付效力来看，储能装配量9.4Gwh，一季度4Gwh增长了两倍多，卤莽率是因为储能偏边幅制，季度波动比较大，而上半年加总的装配量大致是78%的同比增长，与特斯拉原定的本年储能装机量换取的75%全年同比增长，只可说高换取下走在既定的轨谈上。
何况储能业务属于提前签单锁订价钱，托付成本由于刻下锂矿价钱关系比较强的，由于锂矿价钱无间走低，带动动力业务毛利率果然创下了接近25%的新高，远远甩过了汽车销售业务不到15%的毛利率发达，何况也高出市集预期大致一个百分点。
4.2. 二季度特斯拉罢了作事业务营收26亿好意思元，同比增长21%，基本是在踏实状态。充电桩、保障等思象力业务王人在这个板块中。仅仅目下来看这块业务的收入第一大孝敬照旧靠卖汽车零部件与二手车。二季度充电桩业务第三方洞开程度，特斯拉莫得施展进展。
毛利率上，因为汽车维修作事毛利率有所改善（揣度与汽修东谈主员裁人联系），让作事与其他业务的毛利率进步接近三个百分点到了简直6.5%，超出了市集预期。
本文作家：海豚君，起头：海豚投研糗百网上有个成人版，原文标题：《特斯拉：“AI大饼”好讲，但现实太骨感》
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